分享集: 嘉利丹小股东应否接受收购献议？
Sep 4th, 2010 | By 冷眼 | Category: 新冷眼分享集出自《冷眼分享集》
种植股嘉利丹（Kretam，1996，主板种植股）控股有限公司的大股东，在8月3日向该公司股东发出全面收购该公司股票的献议，收购价为现金每股RM1.43。收购献议书已于8月23日寄给所有股东，截止日期为9月14日。该公司的5610名股东，应否接受收购？
我从三个角度评估此项收购献议，所得的结论都是：不应该接受收购。
我是从收购价格、盈利展望、净有形资产价值这三个角度来评估此献议。
第一个评估角度是收购价格。大股东所献议的收购价RM1.43太低。
嘉利丹现在的实收资本为2亿4448万1984令吉，每股面值为1令吉。该公司在沙巴的山打根和斗湖区，拥有4万3975英亩土地，其中已种油棕面积为3万6073英亩，其余为空地，不适合种植的土地及油棕基本设施如道路、员工宿舍、棕油厂等所需的土地。
我们知道，我们买油棕股，就是买油棕园的土地，我们在评估油棕股时，应以种植面积为标准，理由是唯有种植面积才能生产棕油，为公司带来利润。
嘉利丹的3万6073英亩（1万4598公顷）已种植油棕园，坐落在沙巴山打根至拿笃 (Lahad Datu) 公路旁，该区最适合种植油棕，大种植公司如 IOI、莫实德、森那美都在该区拥有油棕园。故嘉利丹的油棕园，可说是上等油棕园。
拥6500万现金
过去三年，该公司在山打根区的成熟油棕园每公顷鲜果串（FFB）产量平均为24公吨，比全国的平均产量约20公吨高出20%。
以RM1.43收购计算，该公司市价总值为：
RM1.43×244,481,948（股）＝RM349,609,185。
该公司截至今年6月30日的第二季季报账目显示该公司拥有6500万令吉现金，而仅欠银行1千万令吉，若还清债务，手头的净现金额高达5500万令吉，而且尚在增加中。
若全面收购成功，大股东拥有该公司100巴仙股权，这5500万令吉全部归他所有。如果我们从3亿4960万9185令吉的市值中扣除5500万令吉的现金，他实际上是以2亿9460万9185令吉购买3万6073英亩优质油棕园，平均每英亩买价仅为8167令吉， 等于该地区油棕园的三分之一。
小股东若接受收购，等于以每英亩8167令吉将油棕园卖给大股东。
廉价购优良油棕园
第二个评估角度是盈利潜能。该公司在截至今年6月30日的两个季度，已取得1800万令吉的净利，以目前原棕油（CPO）每吨超过2600令吉的价格，该公司下半年的盈利应比上半年更高，理由是油棕园的盛产季节是在每年的末季，即使只保持上半年的净利，每股净利约为15仙，以1.43令吉的收购价计算，本益比在10倍以下，比目前大部分种植股15-20倍的本益比为低。
该公司的3万6000英亩油棕园分为两个部分，在山打根区的2万英亩是在高产期，去年每公顷鲜果产量为22.25公吨，但斗湖的1万5000多英亩尚未迈入高产量，去年每公顷产量仅为15.75公吨，预料在未来的一两年，当斗湖区的油棕逐步进入高产期时，该公司的棕油产量将更高，若棕油价格挺秀，该公司可望取得更高的盈利。
第三个评估角度是该公司的资产价值。
该公司在山打根和斗湖区的3万6000英亩油棕园，绝大部份是以1996年的价值入账，根据2009年年报，该公司园丘地账目中的价值为2亿3500万令吉，以3万6000英亩的种植面积计算，每英亩的价值仅为6522令吉，（RM2亿3525万4000÷36073英亩=RM6522）。
若以目前的价格重估其园丘，每股净有形资产价值必须大增。
商联帝沙的油棕园亦在山打根与拿笃区，也是属于上等油棕园，在去年重估价值，平均每英亩估值多数超过2万5000令吉（见该公司2010年年报）。
嘉利丹之园丘与商联帝沙之园丘，在素质上不相上下，若以同样的标准重估其3万6000英亩园丘的价值，嘉利丹的每股净有形价值，将从1.62令吉（2010年6月30日）增至3.50令吉以上。
以1.43令吉的收购价，大股东是以廉价购买优良油棕园。
保留上市地位
综合以上分析，无论是从每英亩收购价、盈利展望或是每股净有形资产价值的角度来评估，每股1.43令吉的收购价都是太低，小股东应拒绝大股东的收购献议。
嘉利丹在10年前由于所拥有的股票经纪行蒙受严重亏蚀，而一度陷入财务危机，该公司于2003年展开财务重组计划，变卖资产还债发出一连串的债券给债权人，专注油棕业务，经过8年的奋斗，靠着3万多英亩油棕园的盈利，不但清还所有债务，在今年6月30日时银行还有6500万令吉的现金，已是一家财务健全的公司。
提出全面收购献议的该公司大股东，是在8月3日，将其所持有的5700万股可转换不可赎回债券（ICULS）转为普通股后，股权由32%增至50.11%，按照上市条例，必须向小股东作出全面收购献议，由于大股东的股权已超过50%，故其收购献议属于“无条件”。
收购献议书也明确表示，该公司将保留其上市地位，小股东不必担心公司被除牌。
MR OO, so if they or 1 person refuse to accept take over offer, what will happen?
pls teach me?
是的，我也想知道当全面收购展开时，如果有小股东不赞成，会怎样处理？
那现在还可以买入他的股票吗？ 那会有什么影响？
这是我今天找到的一些关于私有化的资料。
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私有化，这对散户来说，是噩运，也是幸运，虽然它有利有弊，但不变的是，散户总是站在被动的角色。我发现人们似乎对私有化漠不关心和一知半解，导致很多大股东利用群众害怕的心理捞取利益。
私有化可以分成很两大种类（暂时先命名为A种类和B种类）。
A 种类 ：
收购公司所有业务和契约。 （purchase entire business and undertaking）（selective capital repayment etc）
必须由出席股东大会投票的小股东投票决定，以50%投票率作为通过标准。（没出席就失去投票机会。）
B 种类 ： 献购（offer）公司股票（股权）。
由收购方（通常为大股东），以邮寄方式，分发献购表格给其余股东。
股东收到表格以后，可以决定不填写， 不填写就当作拒绝了献议。
通常，“友善”的收购，都是B种类，这是因为B种类的全面私有化门槛较高，它必须经过来自小股东的90%股权同意（交表格），才能达到全面私有化的目的（compulsory acquisition）。
For more:
http://gupiaozatan.blogspot.com/
It is definitely not a fair deal to all small shareholders. All small shareholders shall come forward and say NO . Cold Eyes has 1 million share in Kretam. He invested based on the intrinsic value of the company as mentioned in the article, now the major shareholder putting a knife on his neck and force him to sell at a cheaper price. Definately, Cold eyes feels cheated. Frustrated is definite but not the end. Cold Eyes need to unite all small share holders via face book in his next article in Saturday to make the public aware of the Share holder rights and how to get a fair deal.
There are many success like the recent one MBF. also can report to Malaysian Small shareholder watch Group.
http://www.mswg.org.my/home
Cold eyes. It is just he beginning of the struggle. The end result is not important but the message to the major share holder in Malaysia that they can’t just ill treat the small investor as they like. Another 308 in Malaysia Share Market. Someone has to start it.
I will definite support . I will buy one lot as a support.
我是使用电子网络买股票的，请问要怎样才能反对呢?
OO,
嗨！您好。。
我一直以来都有追读前辈文章的习惯，应算得上是一个fans。真心谢谢您的分享，让大家都获益不浅。
以kretam 的情况来说，是不是只要大股东有或掌握超过50% 的拥有权（share holdings), 就算小股东合起来反对也改变不了被敌意收购吗？
谢谢。。。
Dear OO,
Hi..Good day!
Just call up Kretam. The level of acceptance is merely 61.4% as of closing date. It must have at least 9/10 of share before they can take over. That mean for those who disagree or remained silent, we’ll still continue to hold the share right?
Thank you.
cool..today price.
Date Open High Low Close Volume Adj Close*
27-Sep-2010 1.68 1.69 1.58 1.60 279,400 1.60