通过ROE我们就可以知道管理层的“赚钱能力”。（说得恰当一点，应该是“理财能力”）

举个例子：

如果管理层举债买了一架专用飞机，公司的赚钱能力就会大受影响。

账目上NTA还是一样，但是EPS就会下降，因为专用飞机不能替公司赚钱，而且还会增加公司的利息负担。

从这例子ROE就会反映出管理层的理财能力 = 自私的心态。

所以选股之前我一定要看ROE。（我是说选股之前，不是选股之后）

那么选股之后呢？

如果已经成了小股东，也就是说我对管理层的理财能力投下了信任的一票，这时候EPS和PE就比ROE来的重要了。

还有，ROE是看管理层的赚钱能力和理财能力，不是看管理层的道德品行。

当一个人的股票押在银行，而股票的价值下跌到某一个水平，他就会接到银行的通知，要他马上补仓（存钱或者存入股票），如果他无法做到，银行就会把一部分的抵押股票卖掉，使贷款的比率正常化。

例子：

价值200万的股票可以取得100万的贷款， 这就是50%的贷款。

当股票的价值跌到140万，而贷款还是100万，这就是71.4%的贷款。

（通常比率上到70%，银行就会要求补仓）

如果这时候顾客没有能力补仓，银行就会开始卖掉股票。

假设银行卖了40万的股票，贷款额就变成60万。（100-40=60）

这时候，股票的价值就剩下100万。（140-40=100）

贷款的比率就变成60%，（60/100=60%）

只要少过60%，就是“正常”了。

银行给客户的“呼吸”空间是介于50%至60%。

而“紧密观察”的空间是介于60%至70%。

超过70%就是所谓的margin call了。

没有answer margin call的客户就会面对Force selling。

Force selling太难听了，所以文告就用Bank Sale。

举个例子：

当Megan的股价是1.00的时候，M先生把50，000股的Megan放进一个按金户口（Margin account）。

因为股价是1.00所以这50,000股Megan的市价就是RM50000.00。

有了价值RM50000.00的Megan作抵押，M先生就可以增加投资了。

假设M先生利用Margin 的钱，以1.00的价钱又买进了50，000股的Megan，那么按金户口的Megan就变成了100，000股，而M先生也就欠了RM50000.00的Margin钱。

Margin的巴仙率是这样算的：

如果Megan的股价停留在1.00的价位，M先生的Margin就是50.00%。

（欠款 / 股票的市价 = RM50000.00 / RM100000.00 = 50.00%）

如果Megan的股价跌到0.80的价位，M先生的Margin就是62.50%。

（欠款 / 股票的市价 = RM50000.00 / RM80000.00 = 62.50%）

只要不超过70.00%银行是不会理会M先生的。

但是，一旦超过70.00%情况就不同了。

假设Megan的股价跌到0.70的价位，M先生的Margin就是71.43%。

（欠款 / 股票的市价 = RM50000.00 / RM70000.00 = 71.43%）

因为巴仙率已经超过70.00%，所以银行就会马上通知M先生，这就是所谓的Margin Call。

通常银行会给M先生3天的时间，让M先生想办法把巴仙率拉低到60.00%以下。

如果这时候M先生有能力偿还RM10000.00给银行，那么问题就可以解决了，因为71.43% 就会变成57.14%。

（欠款 / 股票的市价 = RM40000.00 / RM70000.00 = 57.14%）

万一M先生没办法筹钱还给银行，那么银行就会强制的把按金户口里的股票卖出，把巴仙率拉低到60.00%以下的水平，这就是所谓的Force Selling。

假设银行以0.70的价钱卖出30，000股的Megan（Force Selling），而Megan的股价又可以保持在0.70的价位，那么71.43% 的Margin Call就会消失，因为巴仙率已经变回安全的59.18%。

因为Force Selling的关系，欠款和股票的数量都减少了，

所以，欠款 / 股票的市价 = RM29000.00 / RM49000.00 = 57.18%

（欠款 = RM50000.00 – RM21000.00 = RM29000.00）

（股票市价 = 70000股 X 0.70 = RM49000.00）

但是实战中，情况却往往不一样，因为Force Selling会把股价压低，而下跌的股价会触发新一轮的Margin Call，所以变成恶性循环，Force Selling就没完没了，股价就会跌跌不休。

这就是Margin的可怕。

那么，何时Force Selling才会停止呢？

只要股价能够企稳在一个价位3天，那么银行就可以顺利的把巴仙率拉低到安全的水平，Margin Call就会消失了。

Margin account的游戏规则如下：

60.00%以下 = 安全水平（客户可以自由的买卖）

60.00% – 70.00% = 缓冲水平（客户只可卖，不可买）

70.00% 以上 = 危险水平 （客户不能偿还就Force Selling）

注：Margin account的股票全部要以Nominees的名字注册。

只要国民的失业率低就是成功的经济政策。

到了80年代，经济学家才知道，原来失业率太低会造成通货膨胀。

所以80年代过后各国政府的经济政策主要是应付通货膨胀。

要减低通货膨胀最有效的方法就是提高利率。

但是利率太高却会造成经济不景甚至衰退。

所以操纵利率使通货膨胀和经济成长达到理想的配合，就是各国政府在80年代过后的主要经济政策。

进入了千禧年，奇迹好像突然出现了。

可怕的通货膨胀好像消失了！而且经济竟然也能够小幅的成长。

这本来是可喜的现象，但是代之而起的却是另外的一个经济问题。

那就是“债务”。

从国家，到企业，到个人都有负债提高的现象。

债务的增加变成了新的经济问题。

所以过了2000年，经济政策又要改弦易辙了！

这次是为了减低债务而来。

要减低债务，最直接的方法当然是提高利率。

利率提高可以压抑人们借贷的念头。

但是单单是这个理由却不能使人信服。

人们会问：

都没有通货膨胀，为什么要提高利率？

趁着没有通货膨胀，应该是减低利率，推动成长率的良机！

为什么反其道而行？

这就是新的难题：

没有通货膨胀，就不能提高利率。

不提高利率，就会使借贷恶化。

如何减低“债务”，同时维持经济的成长就是新的课题。

以上是我从一篇经济文章所读到的“精华”。

我觉得能够帮助我提高经济常识，所以把它记录下来。

提高经济常识应该可以帮助理财，所以我把它发表在理财版。

因为INVESTOR DIGEST是月刊，所以我也只是一个月才知道一次而已。

(本益比是会随着指数的升降而波动，所以每个月都是不同的！)

不过我们随时可以自己计算KLCI的PE，方法如下：

首先，根据INVESTOR DIGEST的资料。

例如：截至2001年10月31日的KLCI是600.07，本益比是20.01倍。

PE ＝ PRICE / EPS

(在这里，PE ＝ 20.01，PRICE ＝ 600.01。)

因此：

20.01 = 600.01 / EPS
EPS = 600.01 / 20.01
EPS = 29.986

所以KLCI的EPS就是29.986。

当然，KLCI 的EPS是会变动的，有任何“成分股”公布新的业绩，它就会跟着变动，所以我们要一直应用最新的资料。

也就是这理由我一直用最新的INVESTOR DIGEST为根据。

(我假设INVESTOR DIGEST的资料是最完整的了！)

知道了KLCI的EPS我们就能够自己推算本益比了。

例子：700点的KLCI是多少的PE？

PE = PRICE / EPS
PE = 700 / 29.986
PE = 23.34

所以KLCI 700点就是23.34倍的本益比！

但是我发觉到，每间证券行对KLCI本益比的推算都不大相同。

例如AFFIN－UOB证券行说今天KLCI的本益比是15倍。

(请参阅今天的中国报。)

其实我们也是可以自己推算KLCI的本益比的，只是要花点时间。

方法如下：

先计算KLCI一百只成分股的总市价，再除以它们的总净盈利就可以了。

因为PE ＝ MARKET CAP / NET EARNING

(注意：是NET EARNING不是EPS)

怎样计算股票的市价呢？

拿它们的票数乘以股价就可以了。

怎样知道它们的净盈利呢？

只要到KLSE的网站就可以得到了。

举个例子：

EON的票数是228,532,823股，而股价是9.00令吉。

那么EON的市价就是 228,532,823 X 9.00 = 2056,795,407

EON截至2000年12月31日的净盈利是481,310,000

所以EON的本益比就是 2056,795,407 / 481,310,000 = 4.27

(注：EON并不是综合指数成分股)

所以，我们只要找出综合指数的成分股 (共100只)，然后用上述的方法来计算就可以了！

星洲日报的财经板有列出100只成分股的名称和价钱。

只要用时间和耐性再去KLSE的网站找出它们的资料就可以自己计算KLCI的本益比了。

我以前就是用这种方法来计算KLCI的本益比，现在为了省时间就依赖INVESTOR DIGEST的资料了！

它的算法就是把每股净盈利EPS除于每股净资产NTA。

ROE ＝ EPS / NTA

我选股首重ROE，接下来才是本益比PE和NTA。

为什么我这么注重ROE呢？

因为通过ROE这个数据我们可以知道管理层的素质。

公司的资产是反映在它的净资产。

很多公司的票面值都是1令吉，但是它们的真正价值是在NTA，NTA越高价值就越高。

每间公司的赚钱能力都不同。

投资股票我们当然要选赚钱能力高的公司，赚钱能力越高我们致富的机会就越大。

所以想要投资股票致富我们一定要选赚钱能力高的公司。

但是，我们却不能因为某只股的每股EPS高就说它的赚钱能力高。

真正的赚钱能力是要和它的NTA来做比较的。

试看看以下两个例子，那一个赚钱的能力比较强？

SIME DARBY有2.76令吉的NTA ，EPS是0.33令吉。

RUBBEREX有1.50令吉的NTA， EPS是0.26令吉。

如果单单看EPS当然是SIME比较强，但是如果用ROE来计算，那么RUBBEREX才是真正赚钱能力强的公司。

RUBBEREX的ROE是 0.26 / 1.50 = 0.17

SIME DARBY的ROE是 0.33 / 2.76 = 0.12

所以通过应用ROE我们可以准确的看出谁才是真正赚钱能力强的公司。

当然ROE是不能只看一年的，因为有的公司通过特殊的项目可以把公司的EPS提高。所以多看几年才能够得到正确的ROE。

还有最正确的方法就是不要把特殊项目计算在EPS内，这样才不会出错。

为什么通过看ROE我们可以知道管理层的素质呢？

就举个例子：

假设有一间公司的资产有2亿令吉，如果管理层把全部的资产都用来做生意，公司每年可以赚2千万令吉。

如果管理层决定把其中的1亿令吉用来买专机给董事长用，只用1亿令吉来做生意，那么可以肯定的是公司赚钱的能力就会少了一半，只剩下1千万令吉。

所以通过ROE我们就能够看出管理层的素质。

ROE是跟股价没有关系的，很多朋友都不能明白ROE就是因为他们太注重股价了。

ROE只跟EPS有关系，EPS越大，ROE就越大。

当然ROE越大就越好。

通常ROE有0.15就可以了。

ROE太大反而要多加小心。

举个例子：

有间公司的NTA本来是2.00令吉，经过连年的亏损，它的NTA只剩下0.20令吉。

过后经济突然好转，公司开始赚钱了，它取得0.10令吉的EPS。

如果我们算ROE，那么就是把EPS 除于NTA，那就是：

0.10 / 0.20 = 0.50

这可是误导性的ROE呀！

所以应用ROE要很小心。

我通常把ROE分成5 个等级。

选股时就只选第一级的就可以了。

在第一级的股项里选股我就可以应用PE和NTA来考虑了，因为我知道这些都是优质股了，因为它们的ROE都已经是第一等级的了。

当然我也是有考虑其他的因素，例如，市场上流通的票数，公司的前景等等。

怎样分级呢？

我把主板 的500只股，用EXCEL记录起来它们的ROE，3年至5年。

我是用手一个接一个的记录在EXCEL，然后再SORTING，把它们分成5 个等级。第一级就是1到100，第二级就是101到200，依此类推。

我暂时就是用这样笨的方法，因为到现在我还是没有想到更好的方法。

希望HARIMAU能够帮我找出一个办法。最好是在网络里，按几下就可以了，省得我每年都要做一次这样麻烦的工作。

我是不考虑新股的因为它们没有至少三年的业绩。

暂时我也不考虑第二板的股，因为我对它们的帐目信心不大。

RUBBEREX是特殊的一个！

(根据它去年的业绩，它的EPS是0.26, NTA是1.50。所以它的ROE就是0.17。)

要领悟ROE在选股中的奥妙是需要时间的。

所以今天就谈到这里，下次有机会再深入的讨论。

EPS/Price是投资回酬，我把它称为ROI(Return on investment)。

它们有什么分别呢？

就拿DRB－HICOM和BJTOTO做为例子吧：

DRB－HICOM
EPS ＝ 0.21
NTA = 2.35
Price = 1.00

所以DRB－HICOM的
ROE 就是 0.21/2.35 = 0.089 = 8.9%
ROI 就是 0.21/1.00 = 0.21 = 21.0%

BJTOTO
EPS ＝ 0.50
NTA = 1.71
Price = 4.14

所以BJTOTO的
ROE 就是 0.50/1.71 = 0.29 = 29.0%
ROI 就是 0.50/4.14 = 0.12 = 12.0%

如果是比较ROE：BJTOTO是比DRB－HICOM来得好。

如果是比较ROI：DRB－HICOM是比BJTOTO来得好。

那么我们应该看ROE还是ROI？

如果是要看一间公司素质的好坏，我们要看ROE。

理论上来讲，ROE越高，公司的素质越好。

ROE越高就是说公司的赚钱本领越强，意思是说公司善于利用资金来赚钱，所以说是素质好。

再讲得详细一点：

BJTOTO每1.00令吉的资金可以赚0.29令吉。(也就是29.0%的资金回酬)

DRB-HICOM每1.00令吉的资金只可赚0.089令吉。(也就是8.9%的资金回酬)

所以理论上BJTOTO的素质是比DRB－HICOM来得好，因为公司善于利用资金来赚钱。

理论归理论，事实归事实。

BJTOTO就是一个特殊的例子。

它的素质就有问题，因为它可以把10亿令吉的资金借给自己的母公司，BJGROUP。

上梁不正下梁歪。

BJGROUP本身的素质本来就有问题。

它的管理层可以在公司蒙受上亿令吉的亏损时还领取3000万令吉的董事酬劳。

这样的做法，它的素质还会好吗？

BJTOTO是直接受BJGROUP控制的，你说它的素质会好到那里去？

接下来让我们谈谈ROI。

ROI就是直接的回酬。

它就好像银行的定期存款利息的算法，越高越好。

如果银行的定期存款是4%，那么它的ROI就是4%。

就是这样的简单。

如果我们要求的是每年26%的回酬，那么我们要找的ROI就是26%。

当然26%的ROI在马来西亚的银行是找不到的。

这样高的回酬通常只可以在股票投资里才找得到。

回酬高，风险大。这就是股票投资的特征。

但是要注意的是股票的ROI虽然高，但是我们却不能像定期存款那样到期就可以获得全部的利润。

挂牌公司赚到的利润通常是存在公司里。股东只可以从公司所分发的股息里才能分得到这些利润。

如果遇到素质不好的公司，累积多年的利润可以在一朝里就不见了！

(最多不是告诉股东：投资失利，亏掉了！)

这就是投资股票所要冒的风险。

所以在追求高ROI的同时，我们也要考虑风险。

要减少风险的最好方法就是投资在好的素质的公司，也就是高ROE的公司。

这就是ROI和ROE的分别！

我们投资的目标其实是ROI，可是我们却不能只考虑ROI高的股项就冒冒然的投资。

我们要先从ROE下手，先在高的ROE股当中，再选出高的ROI股项。这样的投资法才是正确的。

这就是我常常强调的：选股要先选高的ROE才选低的本益比(PE)。

因为高的ROI就是低的PE！

不信？

请算算看：
ROI 10% 就是10倍的PE。
ROI 20% 就是5倍的PE。
ROI 25% 就是4倍的PE。
ROI 50% 就是2倍的PE。

原来兜了个大圈子，ROI高就是PE低！

这就是投资。

看起来复杂其实是很简单的。

结论：

我是注重ROE超过ROI的。也就是说我是先看ROE才看PE的。

一间公司的素质(也就是赚钱能力)，是反映在它的ROE。

ROE不好的公司，PE再好也是没有用的。

就好像“理财能力”不好的人，薪水再高也是没有用的。

(例如：他可以随意把钱借给没有用的亲戚)

所以我们不能单单选低的PE而忽略了ROE！

DEBT在这里指的是需要还利息的债务。通常是欠银行的债务。欠供应商的不包括在内，因为欠供应商的钱通常是不需要还利息的。

EQUITY指的是股东基金。

D/E RATIO通常只要不超过0.5就可以了。如果是赚钱的公司有时到1.0还是可以接受。最好是不要超过1.0。

理论上D/E RATIO是越小越好。

PE的算法简单，我们只需要把一只股票的股价除以它的每股净利就可得到它的本益比PE。
(PE ＝ PRICE / EARNING PER SHARE)

举个例子：

MIECO的股本是210million。1999年它的净盈利是21million。净盈利就是after tax profit。所以它的每股净利EARNING PER SHARE(EPS)就是0.10。

EPS = EARNING / NO. OF SHARES
EPS = 21 / 210
EPS = 0.10

23/2/2001它的股价是0.86令吉。

PRICE = 0.86

PE的算法就是：

PE = PRICE / EPS
PE = 0.86 / 0.10
PE = 8.6

所以它的本益比PE就是8.6。

PE是随着股价而变动的，股价上升PE就会随着上升，股价下跌PE就会随着下跌。

假设MIECO的股价上升到2.00令吉，它的PE就是：2.00/0.10=20。

假设MIECO的股价下跌到0.50令吉，它的PE就是：0.50/0.10=5。

如果我们想买股，PE是越低越好。PE低就代表股价便宜。

如果我们想卖股，PE是越高越好。PE高就代表股价昂贵。

有的时候股价纹风不动，PE也会变动的。例如：

MIECO的股价停留在0.86令吉，而它的2000年最新业绩却公布了。

假设它的EPS下降了一半，只剩0.05令吉。那么它的PE就会变成17.2。

PE = PRICE / EPS
PE = 0.86 / 0.05
PE = 17.2

假设它的EPS上升了一倍，达到0.20令吉。那么它的PE就会变成4.3。

PE = PRICE / EPS
PE = 0.86 / 0.20
PE = 4.3

所以我们要常常注意公司的业绩，尤其是公司公布业绩的时刻。有时我们需要自己算算PE，不能依赖报章的数据为根据，因为报章通常迟了几个月才更新它的数据。有时我们也要自己预测公司的PE。

例如MAYBANK刚刚公布它的半年业绩，它的最新EPS是半年0.30令吉。所以我们就可预测它的全年EPS将是0.60令吉。(0.30×2=0.60)

现在MAYBANK的股价大约为14.40令吉，所以它的PE应该是24。

PE = PRICE / EPS
PE = 14.40 / 0.60
PE = 24

那么多少的PE才是合理的呢？

依我个人的看法，只要它比定期存款的PE低就是合理的了。

定期存款也有它的PE吗？当然有。

那么现在定期存款的PE是多少？

今天定期存款的利息是4.50巴仙。1.00令吉的存款一年只能赚0.045令吉。

所以PRICE＝1.00，EPS=0.045。

PE = PRICE / EPS
PE = 1.00 / 0.045
PE = 22.2

所以今天定期存款的PE就是22.2。

那么知道了合理的PE对我们就有所帮助吗？

当然。例如在1998年初，综合指数大约是700点，当时的定期存款利息却高达12.5巴仙。每1.00令吉的存款一年就能赚0.125令吉。它的PE就是8。(1.00/0.125=8)

当时KLCI的平均PE却是14.08。所以两者比较起来，股票就比定期存款昂贵了。我们只要知道股票是昂贵的，我们就知道该怎样做了。

那么今天KLCI的平均PE是多少呢？我们怎样获得这数据？

根据KLSE出版的月刊INVESTORS DIGEST，截至2000年12月KLCI的平均PE是16.46。所以跟定期存款的PE比较起来，现在的股票是便宜的了。

根据以上所述，1998年2月KLCI的PE是14，2000年12月KLCI的PE是16，那一个时候的股价才算便宜？

乍看起来14的PE是比16的PE来得便宜。其实不然，因为和当时的定期存款的PE比较起来，2000年12月的股价比较便宜。所以PE的用法一定要灵活，不能死板。

BJGROUP的股价是0.33令吉，EON的股价是8.00令吉。请问那一个的股价比较便宜？

如果单单看价钱当然是BJGROUP比较便宜。

但是如果用PE来衡量，EON的股价却远比BJGROUP来得便宜。

BJGROUP是亏钱的公司，根本就没有PE。(没有EPS就不能计算PE)

EON的EPS是2.10令吉，股价8.00令吉，所以它的PE就是3.8。

跟KLCI的平均PE(16)比较起来EON的PE(4)是太便宜的了。

结论：

本益比PE是用来衡量股票的价值。但是我们却要灵活应用，不能死板。我个人的看法是PE的妙用是预测未来的股价，所以未来的PE比过去的PE来得重要。如何预测未来的PE才是决定投资的成败关键。这又是一章长篇大论，留待下回我们再来研究。

公司的无形资产主要是商誉(Goodwill)，执照(license)和收购溢价(Premium on acquisition)。

举个例子：

ABC公司是在一个小岛经营度假村的生意，它的资金只有1million。最近ABC公司突然成功申请到一张赌博执照，所以它的身价就暴涨起来。XYZ公司为了在小岛经营赌场的生意就出价100million收购了ABC公司。

假设XYZ公司本来的资产只是200million现款，分成200million股。在还没有收购ABC公司之前它的每股NTA就是1.00令吉。

完成收购ABC公司后它的每股NTA就只剩下0.505令吉。

算法如下：

完成收购行动后XYZ的净有形资产是101million，无形资产是99million。(NTA ＝ 101/200 = 0.505)

因为NTA只计算净有形资产，所以它的NTA就是0.505令吉。 (两者加起来的总资产还是200million，所以Shareholders’ Fund还是200million)

接着让我们再来看看为什么MRCB在1999年时它的NTA会是负0.018令吉。

MRCB在它的1999年的年报里，呈报说他的股东基金Shareholders’ Fund是1080million。这1080million是包括了收购RHB时所付出的溢价(Premium on acquisition)778million和RHB的无形资产(intangible assets)320million。

所以MRCB的净资产就是负18million。(1080 – 778 – 320 = -18)

因为MRCB的股本是975million，所以它的每股NTA就是-0.018。

NTA = Net tangible assets / number of shares
NTA = -18 / 975
NTA = -0.018 令吉

有的公司为了使帐目好看，就没有列明它的NTA。它们只在Balance Sheet里呈报它们的每股资产，Net Assets。

例如：

BJGROUP在它的2000年的年报里只计算它的每股资产(Net assets per share)。它的每股Net Assets是1.44令吉，这是包括了每股1.70令吉的无形资产Intangible assets。

BJGROUP的无形资产价值是2543millions。它的股票数目是1498millions股。所以它的每股无形资产就是1.70令吉。

Intangible assets = 2543 / 1498 = 1.70
NTA ＝ Net Assets － Intangible assets
NTA ＝ 1.44 – 1.70
NTA ＝ -0.26

所以BJGROUP的每股NTA是-0.26令吉。

BJGROUP是时下最热门的投机股，尤其是它的WARRANT，BJGROUP－W。

喜欢投机在BJGROUP的小股东请注意：

BJGROUP在它的年报里说它的无形资产价值2543millions。你猜这是什么吗？

你当然知道这是TOTO的license。我也这样想，因为除了TOTO的license之外，我实在想不出BJGROUP还有什么无形资产可以值这样高的价钱。

奇怪？TOTO的license不是属于BJTOTO的吗？跟BJGROUP有什么关系？

原来BJGROUP控制了BJLAND的82%。然后再通过BJLAND控制了BJTOTO的51%。所以BJGROUP冲其量也只能算控制了半张TOTO的license。

那么这半张TOTO的license就可价值2543millions令吉？

这个问题只有它的管理层才知道。

不过我却知道今天整间BJTOTO值多少钱。BJTOTO的股票总数是576millions股，每股的价钱是4.70令吉。所以整间BJTOTO的价值就是2707millions令吉。(4.70 x 576 = 2707)

我也知道BJTOTO在2000年4月的财政年里净赚了254millions令吉。而BJGROUP却净亏了573 millions令吉。

结语：

如果一间公司的无形资产Intangible assets大过它的股东基金Shareholders’ Fund，那么它的有形资产NET TANGIBLE ASSET就会呈现负数。

如果公司出现负数的NTA，我们就要小心为妙。